概述：海外对于衰退的担忧依然难以消除，使得铜价在高位有所承压。上游矿端事件影响已经消除，市场仍然围绕着复苏进度反复博弈，但近期逐步进入传统铜消费旺季，下游开工率近期却有所上行，低库存支撑仍在。多空分歧下难有单边行情，铜价预计维持高位震荡。

宏观预期难乐观，铜价上行空间有限

美联储部分官员表示，由于高通胀仍然延续，美国整体经济受银行业冲击影响有限，应当延续此前的加息路径并在相当长的一段时间维持利率不变来控制通胀，但加息幅度将保持谨慎，并将维持长时间的高利率水平。而欧洲PMI虽然制造业不及预期，但服务业仍然坚挺，结合通胀依然处于高位，市场的预期并不乐观。国内方面，经济延续复苏，但强度仍需关注，中国3月制造业PMI录得51.9，较上月回落0.7%，二季度动能或放缓，上半年供给恢复包括生产恢复、收入回升、库存回补，下半年需求复苏可期待消费、地产，尤其是八万亿商品房前期预售项目的持续复工支持，市场对经济前景的忧虑有所升温。

(资料图)

矿端干扰率低于预期，供应重回宽松

作为全球较大的铜生产国，智利生产情况对全球铜供需格局有重要影响。秘鲁能源和矿山部(MINEM)数据显示，秘鲁2月铜产量达19.23万吨，同比增长11.6%。秘鲁抗议活动减轻，生产阻力缓和，以及英美资源集团投资55亿美元的Quellaveco项目等新铜矿全面投产，预计今年秘鲁铜产量有望被推高。南美、非洲的扰动偶发，总体上对产量的影响相对有限，维持年报中对2023年铜精矿产量供应增速抬升的预期。

随着秘鲁Las Bambas矿恢复满负荷运转，拉美供应扰动缓解，加工费止跌企稳，之前干扰延期的货陆续到港，加之部分炼厂进入二季度集中检修，内贸矿的采购意愿趋弱。而CSPT敲定二季度指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，亦反应出供应宽松的预期。

精铜产量稳步提升

4月份青海铜业仍在检修中，因阳极铜备货不足影响产量约7000吨，大冶 有色10万吨老线3月底已开始检修，检修时间从计划的6个月缩短至4个月左右，预计总体影响产量5-8万吨。新项目方面，大冶阳新弘盛40万吨新线3月产量为1.9万吨，第一季度累计产量4.1万吨，预计4月基本达产，祥光铜业及东营方圆老线已基本满负荷生产，国内原料供应充裕，尤其在“40号文”和市场的作用下，阳极铜供应的突出贡献，较大程度的弥补了因个别企业检修对产量造成的干扰，叠加前期新建产能的逐步释放，产量呈现出超预期表现，同比大幅攀升，整体来看国内供应仍然趋于恢复，检修影响较小。

据海关数据显示，2023年3月精铜进口24.0163万吨，环比增加5.4%，同比减少20.0%；出口4.7152万吨，环比增加13.1%，同比增加4.5%。今年一季度整体进口量偏低，在海外出现超预期减产，欧美市场维持高现货升水以及国内需求平平的多重背景下，多数进口货源更多选择流向欧美市场，预计二季度提单量相对偏低，对供应补充有限。

铜价高位，抑制加工企业需求

3月铜材产量220万吨，同比增长15.5%，1-3月累计铜材产量520.5万吨，同比增长7.8%。第一季度江苏和广东铜材产量同比增长2.1%和11.1%，江西铜材产量下降约10%，第一季度江西、江苏、广东、浙江和安徽仍然是国内前五大铜材产量省份，五省合计产量占全国总产量的68.8%。3月份铜材行业整体开工率如期反弹并明显超预期的情况，主要是得益于铜管行业开工率大幅好于预期，且铜价重心下移，下游线缆及漆包线客户逢低下单，精铜杆订单增量明显。另外，精铜杆企业成品库存多数降至正常水平，且本周即将迎来五一假期，下游备货预期下，精铜杆行业开工率将小幅回升。得益于家电行业订单量猛增，不少铜管企业都表示订单已经排到5月；铜板带行业的订单属于季节性恢复，仅增加2.83%；电解铜杆行业订单一方面受益于精废价差一度大幅收窄，下游改为采购电解铜杆；另一方面是部分电缆厂和工程项目都趁低价时增加了下单量，使得3月电解铜杆的开工率增幅达到12.54%。

据中国光伏协会，2023年1-2月国内光伏装机20.37GW，同比+87.6%，已接近2022年1-5月的累计装机量。光伏和风电领域的新兴需求有望继续保持高增长态势，将支撑铜国内整体需求的增长。

总结

欧美银行危机加剧海外经济前景不确定性，由于流动性冲击倒逼紧缩放缓更多体现了市场风险加大，经济前景堪忧，对有色金属仍有负面影响。海外铜矿供给扰动减弱，冶炼端虽有一些冶炼厂密集检修，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。需求来看，线缆需求转弱导致精铜和再生铜杆开工率下滑，新能源和基建端需求回暖带动铜板带开工率走高，空调进入排产高峰期拉动铜管开工率恢复至9成。国内去库幅度明显放缓，目前终端消费并未见实质性改善，旺季恐落空。中长期全球经济衰退担忧仍存，工业金属需求前景受抑制依旧存在，上方压力显著，预计铜价偏弱震荡，运行区间为67000-70000元/吨。